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冬季，疊加新冠疫情的不確定性以及較低的儲(chǔ)量水平，美國(guó)天然氣市場(chǎng)可能面臨多年來(lái)最具挑戰(zhàn)性的冬季

8月天然氣期權(quán)交易出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄行情，這是一個(gè)明顯的信號(hào)，表明市場(chǎng)參與者比以往更早開(kāi)始管理冬季風(fēng)險(xiǎn)

亨利港(Henry Hub)天然氣期權(quán)最近的行情顯示，交易員預(yù)計(jì)2021年冬季將極具挑戰(zhàn)性，因?yàn)槎嘀夭淮_定因素使預(yù)測(cè)天然氣價(jià)格走勢(shì)變得比往常更加困難。

9月下旬，10月天然氣期權(quán)合約到期，11月成為最近可用交易月。從10月過(guò)渡至11月，向來(lái)被視為天然氣從夏季交易季節(jié)切換至冬季交易季節(jié)。

冬季交易季節(jié)包括11月至3月的合約月，已有多個(gè)指標(biāo)表明，交易員正在為一個(gè)極其活躍且動(dòng)蕩的冬季做準(zhǔn)備。

冬日行情

第一個(gè)指標(biāo)是交易員為冬季做準(zhǔn)備的時(shí)間相比以往早得多：就天然氣期權(quán)交易而言，2021年8月似乎將成為有史以來(lái)最活躍的8月。

8月通常是一個(gè)交易量低迷的月份，因此創(chuàng)紀(jì)錄的行情水平是一個(gè)明顯的信號(hào)，表明企業(yè)對(duì)今年晚些時(shí)候可能發(fā)生的情況持謹(jǐn)慎態(tài)度，同時(shí)企業(yè)傾向于盡早為冬季建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃。這種上升的行情水平讓市場(chǎng)參與者的冬季持倉(cāng)量較以往多。

11月至3月期間的持倉(cāng)合約已經(jīng)達(dá)到75萬(wàn)份左右，這是自2017年以來(lái)的最高水平，而2017年是天然氣期權(quán)有史以來(lái)行情最活躍的一年。

另一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)表明即將到來(lái)的冬季將充滿挑戰(zhàn)是，180日平價(jià)隱含波動(dòng)率 (ATM IV) 處于至少10年來(lái)的最高水平。ATM IV是衡量未來(lái)六個(gè)月價(jià)格活動(dòng)波動(dòng)性的指標(biāo)。天然氣180日ATM IV目前為60%，而10月份的合約僅為40%。將目前的60%放在大背景下看，即便是在百年一遇的2014年極地漩渦肆虐、對(duì)美國(guó)天然氣價(jià)格產(chǎn)生巨大影響，當(dāng)時(shí)180日ATM IV也沒(méi)有超過(guò)50%的關(guān)口。

對(duì)冬季交易的不滿

對(duì)于天然氣交易員來(lái)說(shuō)，每個(gè)冬季都難以預(yù)測(cè)，天氣模式以及潛在的寒冷氣候是否會(huì)影響天然氣需求和生產(chǎn)，人們很難做出準(zhǔn)確的長(zhǎng)期預(yù)估。

正如波動(dòng)指標(biāo)所顯示的那樣，2021年的冬季尤其難以預(yù)測(cè)。這首先是因?yàn)樾鹿谝咔榈某掷m(xù)影響。天然氣需求將出現(xiàn)極大差異，這取決于是否會(huì)有進(jìn)一步的封鎖，此類舉措可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

近幾個(gè)月來(lái)，美國(guó)本土48個(gè)州的天然氣儲(chǔ)量也一直呈下降趨勢(shì)，跌破五年來(lái)的平均水平。通常情況下，天然氣應(yīng)當(dāng)在夏季增加儲(chǔ)量，以便于冬季提取。

由于天然氣儲(chǔ)量低于一般的同期水平，部分市場(chǎng)觀察人士擔(dān)心，如果今年冬季是一個(gè)嚴(yán)酷的冬天，提取量需要達(dá)到極高的水平，那么將沒(méi)有足夠的供應(yīng)作為緩沖。

儲(chǔ)量水平的降低在一定程度上反映了美國(guó)天然氣市場(chǎng)面臨的一個(gè)新動(dòng)態(tài)：美國(guó)液化天然氣 (LNG) 的出口上升。在世界其他地區(qū)，液化天然氣價(jià)格處于較高水平，從而促成液化天然氣發(fā)貨量提升，出口帶來(lái)的回報(bào)比儲(chǔ)存天然氣的回報(bào)更高。

冬季的看漲期權(quán)

在美國(guó)液化天然氣需求旺盛、儲(chǔ)量水平較低的情況下，對(duì)冬季本身就存在的擔(dān)憂加上圍繞新冠肺疫情進(jìn)展的明顯不確定性，造成美國(guó)天然氣市場(chǎng)可能迎來(lái)多年來(lái)最具挑戰(zhàn)性的一個(gè)冬季。

考慮到今冬的艱難前景，期權(quán)市場(chǎng)目前交易了更多的看漲期權(quán)（賦予買家接收天然氣期貨的權(quán)利，不過(guò)并非義務(wù)）而非看跌期權(quán)（賦予了賣出期貨的權(quán)利，不過(guò)并非義務(wù)），這并不令人意外。

在夏季剩余的月份中，看跌期權(quán)與看跌期權(quán)的數(shù)量相等，這意味著市場(chǎng)預(yù)期相當(dāng)平衡，而對(duì)即將到來(lái)的冬季的持倉(cāng)顯示，看漲期權(quán)大約比看跌期權(quán)的受歡迎程度高出50%。這意味著更多的交易員擔(dān)心天然氣價(jià)格會(huì)在冬季月份飆升。

新冠疫情的影響對(duì)全球能源行業(yè)構(gòu)成了前所未有的挑戰(zhàn)，而且市場(chǎng)有更多理由預(yù)計(jì)美國(guó)天然氣的波動(dòng)性會(huì)增加。從隱含波動(dòng)率的較長(zhǎng)期衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，顯然所有人都預(yù)計(jì)今年冬季將面臨更多挑戰(zhàn)。